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2017-10-23 19:14:00

•   哈尔斯：受子公司拖累，业绩继续下滑
  　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：杜长春，笪佳敏 日期：2015-10-26
  　　报告摘要：
  　　业绩摘要：2015年前三季度实现营收52，883万元，同比下滑1。48%，扣非净利润2585万元，同比下滑54。
    61%；第三季度单季实现营收19，186万元，同比增长1。71%，扣非净利润1，312万元，同比下滑11。83%。
  　　报告期内营收增速止跌回升，四季度新品有望快速放量贡献业绩。报告期内，营收增速止跌回升主要系公司加大市场推广力度，全年来看，中国及欧洲地区市场需求不断复苏，且公司新推出的迪士尼系列产品四季度有望快速放量，预计全年营收稳中有升。
    公司净利润下滑幅度较大主要原因：1、子公司新材料量产进度不及预期，每月亏损较多；2、公司加大市场开拓力度和新品投入力度，销售费用同比大幅增长。
  　　毛利率小幅上行，费用率大幅提升压制净利润率。第三季度单季毛利率上升2。46个百分点，主要是由于主要原材料不锈钢价格持续下跌，预计短期内不锈钢价格将继续低位运行，毛利率有望稳中有升。
    前三季度销售及管理费用率均提升3。04个百分点，主要系公司加大市场拓展力度及研发投入。公司毛利率小幅上涨，受销售及管理费用率大幅提升影响，公司净利润率同比下滑5。19个百分点，为5。36%。
  　　启动高端真空小家电项目，收购瑞士SIGG品牌，高端化国际化战略不断往前推进。
    公司积极求变，启动高端化和国际化战略。欧美发达国家市场对于小家电的需求偏向高端，且国内需求空间正不断释放，高端不锈钢真空小家电项目达产后每年净利润有望大幅提升。SIGG是全球知名水杯品牌，且在欧洲拥有较强销售网络，收购SIGG后不仅将提振公司海外销量，更是公司践行品牌高端化国际化战略的重要一环。
    
  　　盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为-15。98%，74。86%和30。27%，EPS分别为0。32，0。57和0。74元，给予“增持”评级。
  　　风险提示：经济下行风险加大；新材料研发不及预期。 　　综投网微信号：touzirumen
  　　中华企业：三项目计提减值准备，拖累业绩
  　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2015-11-04
  　　事件。
    公司公布2015年三季报。报告期内，公司实现营业收入21。8亿元，同比增加46。2%；归属于上市公司股东的净利润-13。2亿元，同比大幅下滑；实现基本每股收益-0。71元。
  　　2015年前三季度，受房产结算增加推动，公司营收增46%；而项目大幅计提减值准备使净利润同比大幅下滑。
    2015年前三季度，公司租售回笼资金约62亿元，同比增长约50%。2015年前三季度，公司对在售项目江阴中企上城、江阴尚海荟和古北香堤艺墅B7地块计提资产减值准备9。10亿元。其中，上半年已计提资产减值准备4。16亿元（为江阴中企上城项目和江阴尚海荟项目），第三季度公司需对古北香堤艺墅B7地块计提资产减值准备4。
    94亿元，该项目位于上海市青浦区朱家角镇境内。公司于2010年取得该地块的土地使用权，地块总用地面积13。2万平，总建筑面积15。18万平，容积率为0。668，分为B8地块和B7地块，产品类型为别墅。B7地块在第三季度末开盘，截止第三季度末可售面积6。
    16万平。本次计提资产减值准备相应减少公司2015年前三季度归属上市公司股东净利润7。16亿元，减少2015年第三季度归属上市公司股东净利润4。32亿元。
  　　2015年前三季度，公司清理旗下控股公司资产，实现投资收益3。44亿元。
  　　投资建议。
    收购优质资产增强发展后劲，维持“增持”评级。作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企，公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。2013年，上房集团正式进入公司合并报表，这使得公司增加了33万平徐汇小闸镇和51。4万平嘉定汽车城的优质项目储备。目前，公司拥有商品房项目权益建面392万平，可满足三年以上开发需要。
    公司利用自贸区区位优势，参股60%设立融欧股权投资公司，开展多元投资。我们预计公司2015、2016年EPS分别是-0。94和0。42元，对应RNAV是9。51元。截至10月30日，公司收盘于8。33元，对应2016年PE分别为19。8倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲，项目去化加快，未来具备国企改革预期，我们以公司RNAV，即9。
    51元作为公司未来六个月的目标价，维持公司“增持”评级。
  　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。 　　综投网微信号：touzirumen
  　　百联股份：营收微降，国企改革稳步推进，多方发力提速经营转型
  　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-11-02
  　　营收同比下滑5。
    09%。1-9月公司实现营业收入363。50亿，同比减少5。09%；实现归母净利润11。76亿元，同比增加33。85%，EPS0。68元。其中Q3营业收入109。58亿，同比减少6。42%；Q3归母净利润0。73亿，同比减少48。02%。归母净利润大幅增长主要系15Q1出售好美家90%股权致投资收益大幅增长3。
    75亿元所致，Q3净利下滑或受联华超市业绩拖累。
  　　百货业态表现不佳，奥莱营收增速稳定、毛利率13。18%。门店方面，报告期内新增一家奥特莱斯，建面12。2万方，超市新开13家（经营面积合计3763平方），关闭21家（经营面积合计6003平方），综合百货、购物中心无门店变动。
    
  　　分业态收入，综合百货60。08亿，同比减少10。77%，毛利率25。28%，同比增长0。35个百分点；奥特莱斯32。49亿，同比增长13。18%，毛利率14。88%，基本持平。公司15年12月拟开业一家超市（经营面积285方），16年开业一家购物中心（建面13。
    7万方）。
  　　净利率增加0。74个百分点，期间费用率小幅增长。报告期内公司毛利率22。38%，同比增加0。38个百分点。期间费用率为18。40%，同比增加0。44个百分点，主要系人工、办公费用刚性增长所致；其中销售费用率为14。82%，同比增加0。
    18个百分点；管理费用率为4。28%，同比增加0。4个百分点；财务费用率为-0。70%，同比减少0。14个百分点，主要系银行借款及短期融资券同比减少所致；公司净利率为3。49%，同比增加0。74个百分点。
  　　国企改革稳步推进，发力提速经营转型。
    第一，资产注入+引入战投落实国企改革：公司作为上海国企改革排头兵，此前公告定增方案拟引入战投并获集团资产注入（尚待中国证监会核准后实施）。a。优质资产注入增厚业绩：百联集团拟以百联中环+崇明购物中心51%股权作对价注资上市公司将整合优质资产、增强盈利能力；b。
    引入雄厚战投，尝试外延扩张：借助国开金融、上海并购基金等战投背景完善治理机制，尝试外延式扩张；第二，多方发力，积极推动经营转型：a。拓展奥莱业态；b。联手王府井、香港利丰整合产品供应链，推进自营品牌开发；c。扩大品牌蓄水池，丰富经营业态：联合上影开设“上海百联影城”，同时发展进口食品、礼品公司业务。
    
    
  　　上调盈利预测，维持买入-A评级。未来收益奥莱等新兴业态对公司营收及毛利率的带动，我们上调公司15-17年EPS至0。91元、0。93元、0。95元，对应PE分别为22倍、22倍、21倍，维持买入-A评级。
  　　风险提示：整体消费环境不佳，重组进程低于预期。

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  突***

  2017-10-23 19:14:00

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