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从5.30下跌以来，股市进入阶段性调整时期。迄今为止这种调整表现为大幅度的阶段性波动，5.30下跌后市场持续反弹，但在接近前期高点后又接连下跌，呈现出波峰-波谷式的宽幅震荡，在此过程中基金的收益也随之大幅波动。近期市场的阶段性调整很可能持续，这让不少投资者更加关心基金组合的稳健性。
我们在之前的即时策略分析中指出，基金投资者的应对策略一是合理控制投资仓位，二是调整基金风格配置。作为重要的补充，投资者也有必要从另一个层面对所持有的基金进行进一步的分析，了解基金仓位和持仓结构变化情况，这对于投资者审视自己的基金组合，决定如何调整很有参考意义。三个主要因素决定了基金在震荡市中的表现：基金仓位情况、基金重仓股表现、基金持仓结构调整，这正是我们需要关注的。
基金仓位：下跌期影响基金收益的重要因素
在目前的市场阶段，基金投资的主要风险来自于股市波动的风险。各类不同基金因为股票投资比例的不同风险自然也大大不同。因此，对于稳健型投资者，如果想规避股市震荡，把资金在偏股型基金和偏债型基金之间进行配置是风险控制的基础。
但是，不少基金契约规定的股票投资比例变动范围较大，投资者往往无从了解基金的实际仓位情况如何。例如，配置混合型基金A股票投资比例变动范围是30%～80%，偏股混合型基金B股票投资比例变动范围是50%～90%，并非配置型基金的实际股票仓位就一定比偏股型基金更低。
通常情况下投资者只能通过最近的一个季度投资组合报告了解基金实际仓位，也就是1季度组合仓位。但在基金不断的投资调整中这一数据严重滞后，尤其是在市场的调整期，不少基金会相应调整股票仓位，因此对于非股票型基金来说，1季度的仓位数据参考意义不大。
我们通过对基金仓位进行测算可以有效地弥补这一不足，对基金投资决策起到辅助作用。基金仓位测算是德胜基金研究中心即将推出的独家研究成果。通过连续跟踪一段时间的基金净值变化趋势，与同期股票市场和债券市场的适当指数及基金重仓板块走势相对比，从而测算基金总体持仓水平的方法。从历史上与各季度末公告数据的对比来看，开放式基金单只基金的测算误差大部分能在+/-5%以内，而加权平均误差则小于5%。当然，在特定的时点，对特定的基金，测算结果与实际结果可能出现较大的误差，但这并不妨碍测算数据的参考作用。
从基金仓位测算数据结果，我们来观察5.30以来基金的表现。5.30以来市场经历了明显的暴跌-反弹-重新下跌三阶段，即5月29日至6月4日的下跌期，6月5日至6月19日的反弹期，以及6月20日至今的调整期，我们就来看这三个阶段基金表现与基金仓位的关系。
按照基金类型来看，表1的数据显示，不同类型的开放式基金总体仓位水平是股票型基金>偏股混合型>配置混合型>保本型>偏债混合型。三个阶段中基金的平均表现也基本与此相关。仓位最重的基金在下跌时损失最大，但在反弹时也获益最多。偏股混合型基金和股票型基金总体差异不大。从中我们还可以看到，5.30以来，偏股型开放式基金总体上在逐步降低股票仓位，但下降幅度较小。
表1：三个阶段基金平均收益与平均仓位对比
基金类型
平均仓位:0529
平均收益1
平均仓位:0604
平均收益2
平均仓位:0619
平均收益3
股票型
89.63%
-10.90%
86.61%
18.37%
83.85%
-7.26%
偏股混合
83.55%
-10.92%
82.21%
17.78%
79.68%
-7.42%
配置混合
70.57%
-9.62%
71.70%
15.78%
67.26%
-6.70%
偏债混合
26.62%
-4.67%
29.01%
6.17%
26.20%
-2.57%
保本型
30.66%
-3.91%
30.03%
5.85%
26.79%
-1.79%
* 平均收益1、平均收益2、平均收益3分别指5月29日～6月4日，6月5日～6月19日， 6月20日～7月2日的三个阶段中，各类型基金的平均收益
**数据均为简单平均
***仓位数据为测算结果，仅供参考
从具体的基金来看，在5月30日以来，基金的仓位水平和基金的业绩表现有比较明显的相关关系。
图1～图3分别显示了三个阶段中，基金净值增长率和基金估计仓位的对比图。在5.29～6.4期间，重仓基金总体损失较大，但也有部分基金通过较好的持仓结构减轻了暴跌中的损失。在6.4～6.19期间，基金收益和股票仓位的关系则更加明显。这是因为这一阶段市场反弹呈现普涨的特征。在6.19～7.2期间，基金收益再度呈现分化，但在总体上，仓位对基金收益的影响仍然比较明显。
不少仓位较高的基金，在三个阶段中的表现呈现低-高-低的特征。例如，测算仓位96%的泰信优质生活在三个阶段基金收益的排名分别是107、1、110(股票型基金同类型排名)；测算仓位92.45%的广发小盘在三个阶段基金收益的排名分别是109、2、109；测算仓位90.91%的德盛精选在三个阶段基金收益的排名分别是106、31、104。
而部分仓位较轻的配置型基金则显示相反的高-低-高特征，如测算仓位38%的申万巴黎盛利配置，在三个阶段基金收益的排名分别是1、29、4(配置混合型基金同类型排名)；测算仓位40%的招商平衡在三个阶段基金收益的排名分别是10、26、8。这一特征并不绝对，但对于我们理解现阶段的基金风险无疑十分有帮助。
从这三个阶段基金仓位和基金收益的对比来看，在市场进入相对调整阶段时，基金的仓位水平对基金收益和风险的影响是比较明显的。所以，虽然从进入牛市以来大量基金和基金投资者都采取满仓操作，一直不太需要关注基金仓位水平；但在市场进入调整期时，了解所持基金的仓位水平，对于投资者评估自己组合的风险是有益的。
关注基金仓位变化
我们已经看到，在5.30下跌以来，有部分基金已经在逐步降低股票仓位。这表明这部分基金对未来一段时间的市场保持适度谨慎，并且通过降低仓位来降低风险。
对于投资者来说，大致了解所持有基金的仓位变化对于调整基金投资有帮助。例如，如果所持有的基金已经采取了主动降低股票仓位的投资策略，那么投资者就无需赎回大量基金，而如果所持有的基金仍然是满仓为主，那么在调整期投资者就应考虑赎回部分基金以降低风险。
限于篇幅，我们将截至7月2日偏股型基金(包括配置混合型基金)中，仓位最高和仓位较轻的10只基金基金列在表2中，其他开放式基金的仓位测算数据，可在德胜基金中心网站查询。
表2：偏股型开放式基金仓位较高的基金
基金名称
基金类型
仓位变动
大成成长
股票型
100.00%
100.00%
0.00%
大成2020
股票型
94.96%
100.00%
5.04%
泰信优质
股票型
100.00%
96.14%
-3.86%
融通先锋
股票型
100.00%
92.98%
-7.02%
广发小盘
股票型
100.00%
92.45%
-7.55%
鹏华50
偏股混合
100.00%
92.13%
-7.87%
鹏华价值
股票型
100.00%
92.10%
-7.90%
长盛同智
偏股混合
100.00%
91.34%
-8.66%
景顺增长2
股票型
100.00%
90.99%
-9.01%
德盛精选
股票型
91.90%
90.91%
-0.99%
仓位最重的基金在下跌时损失最大，但在反弹时也获益最多。偏股混合型基金和股票型基金总体差异不大。从中我们还可以看到，5.30以来，偏股型开放式基金总体上在逐步降低股票仓位，但下降幅度较小。
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答：介绍上市和普通IPO都是境外较为常见的上市模式，只是国内A股市场 还没有类似的模式。两者最直接的区别在于介绍上市没有“公开招股” 一环， 所以： (1) IPO...详情>>
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