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2018-02-11 01:51:24

•   汇率期货指数期货利率期货都属于金融期货的范畴衍生性金融商品(Derivatives)泛指由证券或商品为标的物，但其损益曲线与该标的物相关但非完全一致；或不以该标的物作实际交割，却能将损益联结于该标的物；或以实际现货之标的物交割，期限却由参与交易之双方决定等特殊设计而制定合约的金融商品。
    衍生性金融商品包含有期货(Futures)、远期契约(Forward)、选择权(option)、交换(swap)以及较复杂的衍生性金融商品之再衍生(ExoticDerivative)等商品。衍生性金融商品起源极早。有人认为十二世纪法兰得斯商人(FlemishTrader)作商品之远期交易为期货(Future)之滥觞。
    不过，较为众人公认的起源为十六世纪，日本封建诸侯利用稻米进行远期交易，并有契约及法律保障。十七世纪，荷兰郁金香狂热，生产者购买“卖权”保障权益，虽于1673年瓦解，却是买入“卖权”的开始。十九世纪，开始有正式的交易所出现，也开展了正式期货契约。
    不过均以实物为交易标的，如农畜产品与贵金属等。1930年，美国开始出现认股权证；1970年，美国国内遭遇“停滞型通货膨胀”(Stagflation)，美国联邦准备理事会将货币政策由“利率管制诱导型”转变为“货币供给量管制型”，美元利率随市场供需波动，连带加剧汇率市场之变动，于是发展出平行贷款及相互担保贷款；于此同时，兼具债券与股票期货性质的“附认股权证公司债”开始流行于美国。
    1971年8月15日，美国尼克森总统下令终止美元与黄金的兑换关系，固定汇率制度遂告瓦解，国际交易的汇兑风险大增；于是美国芝加哥商业交易所(CME)于1972年成立国际货币市场(IMM)，开始交易第一个金融期货契约-外汇期货(CurrencyFutures)。
    随着国际交易日益频繁，金融往来日益密切，因应而生的金融商品契约也越来越多样化，如各式各样的选择权(Option)、交换(Swap)、远期契约(Forward)等；不但丰富了衍生性金融商品的种类，也使得金融避险工具更加完备。台湾则于1992年，立法院三读通过“开放国外期货交易法”。
    1993年1月，行政院公告第一波“开放国外期货商品种类”，期货交易正式合法化。下表所列则为国内、外衍生性金融商品之重要阶段、事件：◎国内、外“衍生性金融商品”发展重要阶段、事件时间国内、外“衍生性金融商品”发展重要阶段、事件16世纪日本封建诸侯进行稻米远期交易，期货开始有契约及法律保障。
    17世纪荷兰郁金香狂热，生产者购买“卖权”保障权益。1848美国成立芝加哥期货交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)1930美国开始出现认股权证。1972美国芝加哥商业交易所(CME)成立国际货币市场(IMM)开始交易第一个金融期货契约-外汇期货(CurrencyFutures)。
    1973芝加哥交易理事会(CBOT)成立芝加哥选择权交易所(CBOE)提供了标准化的选择权契约。1975CME推出利率期货(RateFutures)，美国股票交易所(AMEX)与费城股票交易所(PHLX)开始进行选择权。1981世界银行与IBM公司进行“货币交换”(CurrencySwaps)。
    1982美国堪萨斯交易所(KCBT)推出世界第一张股价指数期货合约。1983伦敦出现“远期利率协定”。1986新加坡SIMEX开始交易日经255指数期货合约，香港期货交易所(HKFE)推出香港恒生指数期货合约。1988法国国际期货交易所(MATIF)推出CAC40种股价指数期货合约。
    1990德国期货交易所(DTB)推出DAX股价指数期货合约。1992。06CME与路透社(Routers)合作，推出全球化交易系统(GLOBEX)。1993。01台湾行政院公告第一波“开放国外期货商品种类”，期货合法化。1993。07G-30针对全球衍生性商品研究提出风险管理报告。
    1994。12英国霸菱银行操作日经指数期货失败，宣布倒闭，旋即被并购。1995。02美国加州橘郡(Orangecounty)操作利率衍生性商品失败破产。1995。06台湾央行放行无本金交割远期外汇（ＮＤＦ）。1997。06台湾证券交易所开始“认购权证”的发行。
    1997。07投机客以NDF攻击泰铢引爆金融风暴。1998。05台湾央行禁止国内法人承做无本金交割远期外汇（ＮＤＦ）交易。1998。06美国商业银行(不包括华尔街的投资银行)于1998第二季所卖出的衍生性金融商品，面额达到28。2兆美元，为1991年底市场规模的四倍。
    [6]1998。07台湾期交所开放“台湾发行量加权股价指数期货”买卖。1998。09美国避险基金长期资本管理公司（ＬＴＣＭ）以不到六亿美元的现金，从事价值八百亿美元的投资，投资失利；面临倒闭危机，并波及往来银行与投资人。衍生性金融商品之主要使用者以机构、法人为主，其主要目的是达成财物调度、投资收益、资产负债之风险管理。
    但是由于“杠杆倍数”之运用，使得衍生性金融商品拥有以小搏大之特性，也成为投机工具。再加上衍生性金融商品之会计处理方式均以表外资产负债(OffBalanceSheet)处理，损益情况不易由财务报表得知，常使得许多企业因此不知不觉的陷入严重亏损的困境，甚至破产倒闭。
    有名的例子如:1994年，英国霸菱银行操作日经指数期货失败，导致银行宣布倒闭，旋即被并购。1995年，美国加州橘郡(Orangecounty)操作利率衍生性商品失败，导致破产。在台湾，也有华侨银行于1994年因国际金融分行副理越权签约，在衍生性金融商品上出现高达五十二亿元的帐面损失，导致银行经营阶层改组。
    传统工商人士常将衍生性金融商品视为投机工具，甚至视为洪水猛兽，避之唯恐不及，却疏忽衍生性金融商品原有之避险功能，反而让企业暴露在更高的风险里。1997年，台塑集团因为没有从事美元负债的避险措施，全年提列了超过100亿新台币的汇兑损失。然而这么庞大的损失，却可借由衍生性金融商品的操作而轻易避免。
    台塑集团根深柢固，尚能承担如此庞大的损失；一般的中小企业如果遇到汇率遽变，而又没有从事避险措施，很容易就产生经营危机，甚至破产倒闭。1997年，亚洲发生金融风暴，各国币值对美元急贬；许多亚洲企业就因为外债过高(持有过高的美元空头部位)，而且因各国汇率长期对美元挂钩，而没做好风险管理，疏忽了避险措施，致使几十年辛劳打造的企业毁于一旦。
    企业经理人对于衍生性金融商品应有正确的认识与运用。台湾早年实施外汇管制，所以衍生性金融商品并不发达。随着政府逐步放宽外汇与金融的管制，衍生性金融商品规模也俱与日增。依据台湾中央银行公布的衍生性金融商品1998年第二季统计资料显示:1998六月底，台湾所有银行承做的衍生性金融商品，未结清契约的名目本金余额，折合新台币为两兆六千七百二十二亿元，比三月底增加32。
    62％。绝大多数的衍生性金融商品，系透过店头市场进行交易，比重高达99。98％；而店头市场中，又以远期契约(Forward)所占的比重最高，为61。96％，交换(Swap)则以22。36％居次，近来成长快速的买入、卖出选择权(Option)，比重则各占8。
    10％及7。58％[8]。同时期的美国商业银行(不包括华尔街的投资银行)于1998年第二季所卖出的衍生性金融商品，面额达到28。2兆美元，为1991年底市场规模的四倍。可见得，衍生性金融商品已经成为企业经营管理，走向国际舞台的必修课程。不会用或滥用衍生性金融商品都将使企业暴露在高度的风险里。
    由上可知衍生性金融商品之重要性。本篇论文主要内容在于讨论各种衍生性金融商品的型式、操作以及实例。大致而言，各种基础衍生性金融商品均具有下列共同点:(1)风险管理的发展动机。(2)会计处理方式均以表外资产负债(OffBalanceSheet)处理。
    (3)“杠杆倍数”之运用，除加强资金运用之有效性，也可以提高流动性。而一个成功的衍生性金融商品更必须具备下列要件:(1)具有该市场之代表性，以此吸引同类需求使用者的青睐。(2)与其标的物商品价格之间具有足够关联性，但又不会取代标的物商品之存在价值。
    (3)该标的物商品本身之流动性须达良性标准。(4)多数成功的衍生性金融商品之交易量(以名目金额计算)均大于标的物现货市场之交易量。(5)该衍生性金融商品之发展不会因法规、会计、税制等之过度牵制而受到影响。

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  郝***

  2018-02-11 01:51:24

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